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来源：中国新闻周刊
原标题：消费赛道的“黑马买手”
文/米拉郑大墩
高估值、增长疲弱，后疫情时代的消费赛道在年高位回调后偃旗息鼓，赛道中再顶流的基金经理们也星辉轮转、陷入蛰伏。
不过，毋庸置疑，消费刚需撑得起消费赛道的“长坡厚雪”。在陷入沉寂的中场中，什么样的基金经理能够抗住市场波动、具备成为明日之星的潜质？我们和一位“黑马”基金经理——嘉实基金大消费研究总监吴越聊了聊。
吴越管理着3只产品，其中嘉实新起航管理不足6个月
吴越除了业绩漂亮，人也很有意思。80后的他颜值高，声线直追配音演员，电话路演都能吸引客户的耳朵。他本人也是一点总监的架子都没有，典型的理工男，小白杨一样身姿挺拔，阳光帅气，也喜欢清清静静做研究。
02:10消费的黑马主义
有趣的是，因为研究消费，吴越有机会接触到各种渠道的团购、打折一手消息。他还专门给亲朋好友拉了个团购群，妥妥的“赠人玫瑰，手有余香，赠人镰刀，助人拔草！”
除了这些“反差萌”，他说自己还有些“社恐”。印象中的基金经理大多是在客户路演、分享讲课里侃侃而谈、舌灿莲花。该如何克服这种公开场合的“社恐”呢？，他坦承，破解方法就是，把研究做扎实做透，用有质量、有价值的信息来说话。
“研究的价值，
就是把猜想变成确定性的判断”
作为公募“老十家”的嘉实基金在培养投研人才时有个惯例，对于新入行“一张白纸”的年轻人，公司会让他们在研究岗位潜心干上好几年，“琢磨透了”才能干别的。在这样的人才培养和激励考核机制之下，吴越曾经是嘉实整个研究部最优秀的研究员。
嘉实基金大消费研究总监吴越
年左右，食品饮料行业的A公司规模不大、业绩堪忧。当时的管理层激进扩产、业务多元化，折腾之下公司精力分散、主业失焦、收入增长大幅放缓，二级市场股价大跌，公司市值最惨的时候缩水到了30-50亿，主流的投资机构纷纷用脚投票。
但是吴越却没有随大流，彼时的他是一名“坐冷板凳”的消费研究员，他把所有的食品饮料上市公司全部梳理一遍之后，在这家公司的财务报表中发现了“意外”。
吴越回顾称，当时他在A公司的财务报表中发现一个叫做“会计报表”的附注，附注里描述的是递延所得税资产的情况，在这个描述中有一个非常小的科目叫“未确认损失”，这是一个隐藏公司下一年度利润的“花招”。
从经营周期的角度来看，吴越研究发现，几年动荡之后，A公司重新回到前任领导人的掌控之中，开始收缩聚焦此前的主业。所谓多元化的业务全部砍掉，同时不再进行激进的产能扩张。
结合这些现象，吴越认为这家公司能从一两个点的净利润率恢复到历史最高点。基于这些案头研究，再展开实地调研、走访竞对，又发现了A公司所属行业格局将向龙头集中的趋势。作为研究员的吴越坚定地向公司提出了自己的研究成果，建议逢低布局。
果然，年开始，A公司的业绩出现了翻转，远超市场预期，随后几年公司市值从三五十亿慢慢涨至三五百亿，成为A股机构投资者、外资重仓的白马股。有鉴于此，嘉实基金采取吴越研究成果的组合为持有人收获匪浅，研究员“小吴”则在嘉实基金那年的研究部内部考核中排名第一。
“通过细致缜密的研究，在底部发现暗流涌动的变化，再配合产业调研，把猜想变成确定性的判断，这就是研究的价值，这种价值帮助我们挖掘了很多黑马，有些黑马已经成长成为了白马。无论是从前当研究员，还是现在做基金经理，这都是我的投资方法论的体现。”吴越表示。
当基金经理之后，吴越重仓的不少投资标的都是通过这种投资方法论挖掘出来的“黑马”。他说：“我的投资方法论和别人不一样，我是基于概率思维，愿意给所有公司平等的被选择机会，即便有些公司短期看起来很差，我也会一视同仁把它们纳入到我的研究范围，通过扎实的研究，去伪存真。”
把兴趣变成职业，
从数学学霸到买方研究员
吴越的成长经历和职业选择很像一个旋转门，但“专注研究”这个清晰的定位就像旋转门的轴，坚定不移。
他出生在一个金融氛围很浓的家庭，家族里从事金融行业的长辈很多，但是他本人最初对金融并不感兴趣，他喜欢数学、物理。
他觉得理工科专业有一个共通的地方，就是能够凭借自己的努力研究去触达客观存在的真相和运行的规律。因此，高考考上复旦大学之后吴越的专业是理学学士，研究的是神经网络方向，研究生读的应用数学硕士。
纯粹的大学生涯结束之后，吴越面临择业的人生关口。理科生的“导向型”思维上线了，家人建议他考公务员、进体制内，但他觉得自己喜欢思考，喜欢做研究，其实是适合从事投资行业的，他坚信任何投资的起源都是研究。
既然明确了这一点，吴越希望能在投资行业中找到一个可以清静、单纯做研究的工作。他发现公募买方的研究员很匹配自己的兴趣爱好和职业规划，一来很市场化，不会被禁锢在某个细分行业，学习、研究的范围很广；二来他当时觉得，做研究还有人给你开工资、提供资源去研究，让你跟这个世界最前沿的东西永远站在一起，这个实在太有吸引力了。
年，吴越加入嘉实基金，被分派研究食品行业。年-年A股的食品饮料行业妥妥的“低谷洼地”、“冷板凳”，三公消费限制、白酒塑化剂、重庆啤酒乙肝疫苗实验失败，利空一个接一个，没有人愿意去看食品饮料，但对于吴越来说，从0开始，有何不可。接下任务，他开始埋头研究。
研究驱动投资，到底怎么做？
“大消费”行业其实真的挺大，涉及衣食住行、方方面面，光A股的研究标的就有几百只，具体工作是怎么展开的呢？
吴越细致地娓娓道来，如果要调研一个消费行业的上市企业，通常的研究方法有以下几个层面：第一层是案头研究，包括搜集上市公司所有的公开信息，进行财务分析形成初步判断；第二层是将案头研究得到的猜想放入实地走访和调研中进行验证。
调研不光是跟上市公司的高管聊战略、聊思想、聊治理，观察公司是否有在一帮优秀企业家的带领下走向长期发展的价值。同时还要跟大量没有走向管理岗位的中层和基层员工聊，去探访公司当下真正的文化、管理体系、激励制度等指标，进而了解公司实实在在的竞争力到底有多强。
总的来说，公司调研是一个长期、规范、庞大的完整体系，只调研单个的上市公司仍然不够，这就要涉及第三个层面，即纳入全局的维度进行思考。
全局的维度也包括两个方面，第一是横向比较，就是与上市公司的竞争对手比；第二是纵向比较，即观察上市公司在整个产业链条中的地位，其上游供应商、下游客户和渠道的反馈是什么样。
除此之外，吴越会把大量的时间花在草根调研上，草根调研是整个消费投资研究规范化动作中非常重要的一环。
他和他的团队还会定期到各大商超走访，观察商品的动销情况、促销价格体系等。除了商超之外，还会走访大量中低线城市的批发市场、烟酒商店，以及一些所谓的夫妻店等非常细小的传统终端。
吴越说，只有通过这类最实在的终端走访，才能让投资判断更加有效，也更接地气，不仅可以了解到市场当下的需求，还可以看到实实在在的消费变化，这构成了投研体系中很重要的一环。
概率，迷人的概率
“概率思维”是吴越方法论中迥异于其他基金经理的关键词，对消费赛道的热爱也是有别于同行的特质。
“消费是永恒的赛道，也是最优秀的赛道。研究消费是非常有意思的事情。”他认为，消费研究透了，不会陷入消费主义的陷阱，反倒会回归到最原始、最纯粹的需求。
消费无处不在
消费需求无所不在，研究消费行业能很大程度解决信息不对称的问题。他把消费品分为两大类，一类是功能性的消费品，买它就知道是用来干啥的，比如说大米，那就是吃的；另一类是情感类消费品，这类消费品的价值不仅仅来自基础属性和功能，更多来自溢价，这个溢价里，有的是付给品牌，有的是付给渠道。
年消费赛道行情不好，吴越觉得就自己的工作而言，其实并没有太大的不同，该做研究做研究，该投资做投资。在全市场消费基金经理中，他的换手率在%到%之间，和那些0%、0%的人相比，低得很多。
在张坤、萧楠这些明星基金经理面前，吴越给自己的定位是“新生代”。他将自己的方法论概括为，一是概率思维，二是组合管理，三是深度研究。
大部分做消费出身的研究员或者基金经理习惯确定性思维，就是以时间换空间，通过超越市场的深度研究将风险的概率消除到没有，然后无视策略的波动、宏观经济的波动，以及潜在的可能性波动，做极其长期的持有。
但吴越不同，他曾经学习的专业是数学，思维模型是概率思维。他认为，世界永远是概率性的，没有%确定性的情况出现，任何时候都会存在小概率事件。一旦引入概率，就必须要权衡风险与收益的配比，自然也就要引入应对不同市场环境、宏观环境和策略环境而适时调整的组合管理概念。
市场有风险，投资需谨慎。
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